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Résultats du premier semestre 2003
et perspectives



La mauvaise conjoncture pèse sur la rentabilité

Progression du chiffre d’affaires net dans un marché difficile

Nouvelles restructurations en vue

Les actionnaires confirment leur confiance


Comparaison avec le premier semestre 2002:


♦ Chiffre d’affaires : de 569.8 à EUR 604,8 millions

♦ Cash-flow d’exploitation : de 44.5 à EUR 38,6 millions

♦ Résultat d’exploitation : de 16.6 à EUR 11,4 millions

♦ Résultat net (quote-part du Groupe) : de 5.0 à EUR 1,3 million

♦ Révision des perspectives pour 2003

♦ Les actionnaires renouvellent leur confiance pour deux ans
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(en millions d’EUR) 30/6/03 30/6/02 ÉCART

CHIFFRE D’AFFAIRES NET 604,8 569,8 + 6,1 %
CASH-FLOW D’EXPLOITATION 38,6 44,5 (13,2 %)
Amortissement d’actifs immobilisés corporels et (24,2) (24,6) (1,6 %)
incorporels
Amortissement d’écarts de consolidation (3,0) (3,3) (8,6 %)
RÉSULTAT D’EXPLOITATION 11,4 16,6 (31,4 %)
Produits financiers nets (charges) (7,8) (9,3) (15,7 %)

Produits exceptionnels nets (charges) 0,0 (0,1) 142,0 %
RÉSULTAT AVANT IMPÔTS 3,6 7,2 (50,3 %)
Impôts (1,6) (2,5) (37,1 %)
Résultat après mise en évidence 0,2 0,2 + 15,3 %
RÉSULTAT NET 2,2 4,9 (54,4 %)
Part des tiers (0,9) 0,1 -
RÉSULTAT NET (quote-part du Groupe) 1,3 5,0 (74,4 %)

Résultat net courant 4,3 8,4 (49,0 %)
(1)




BILAN

Total des actifs 844,5 816,0 + 3,5 %
Fonds propres du Groupe 251,9 247,1 + 1,9 %
Dette financière nette 289,2 290,0 (0,3 %)
RATIOS
-
Cash-flow d’exploitation / chiffre d’affaires net 6,4,% 7,8 %
Résultat d’exploitation / chiffre d’affaires net 1,9,% 2,9 % -
Résultat net / chiffre d’affaires net 0,2,% 0,9 % -
Résultat net courant (1) / chiffre d’affaires net 0,7,% 1,5 % -

+ 498 007 (2)
NOMBRE D’ACTIONS 28 333 010 27 835 003
Fonds propres du Groupe par action 8,89 8,87 + 0,1 %
Résultat net courant (1) par action 0,15 0,30 (49,9)
Résultat net (quote-part du Groupe) par action 0,04 0,18 (74,9 %)
(1)
Résultat net (quote-part du Groupe), avant résultat exceptionnel et amortissement d’écarts issus de la
consolidation.
(2)
En 2002, 397.800 actions supplémentaires ont été créées suite à l’intégration complète de GMS et 100.207
nouvelles actions ont vu le jour suite à l’exercice de warrants.

Nous avons procédé à l’examen limité de la situation semestrielle consolidée arrêtée au 30 juin 2003 conformément aux
recommandations de l’Institut des Reviseurs d’ Entreprises en la matière.
Notre examen a consisté principalement en l’analyse, la comparaison et la discussion des informations financières qui nous ont été
communiquées; il a dès lors été moins étendu qu’une revision qui aurait eu pour objet le contrôle plénier des comptes annuels qui a pour
but de donner une opinion sur l’image fidèle des fonds propres, de la situation financière et du résultat consolidé de fin d’année.
Cet examen limité n’a pas révélé déléments qui impliqueraient des corrections significatives de la situation semestrielle consolidée arrêtée
au 30 juin 2003.

Bruxelles, le 3 septembre 2003
Deloitte & Touche Réviseurs d'Entreprises
Représentée par Philippe Roelants et William Blomme
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1. Analyse du chiffre d’affaires et du résultat
Par rapport à la même période l’an dernier, le chiffre d’affaires net du Groupe a augmenté de
EUR 35,0 millions (+6,1 %) pour atteindre EUR 604,8 millions. De ces EUR 35,0 millions,
EUR 3,4 millions sont le corollaire d’un changement de périmètre lié à la consolidation
proportionnelle de l’entreprise grecque Ricomex, dans laquelle Recticel a pris une participation
de 50 % mi-2002, et de l’entreprise conjointe japonaise Inorec (50/50).

Le reste de la progression est le fruit d’une forte croissance interne dans la plupart des
secteurs. Par ailleurs, il faut aussi épingler l’effet positif de l’intégration dans le chiffre
d’affaires net du prix des ventes de moules dans le secteur Automobile, poste qui figurait
auparavant sous la rubrique «Autres produits d’exploitation» et qui, vu son caractère récurrent,
a été repris pour la première fois dans le chiffre d’affaires net au second semestre 2002.

Le cash-flow d’exploitation a reculé de 13,2 % à EUR 38,6 millions. Ce tassement concerne
tous les secteurs et s’explique essentiellement par la conjoncture économique défavorable, qui
s’est traduite par une pression concurrentielle accrue et un tassement des marges.

- Pour la première fois, le secteur «Mousse souple» a dû faire face à une concurrence
plus importante en Europe orientale et a souffert de la dépreciation du zloty polonais.
- La hausse des prix des matières premières de fin 2002 n’a pas pu être répercutée avec
le même succès dans toutes les activités (isolation dans la construction et coussins de
siège pour voitures p. ex.).
- Etant donné que le redressement du secteur de la literie ne s’est pas encore manifesté,
les marges sont restées faibles.



Automobile Mousse Automobile Mousse
28 % souple 31 % souple
34 % 38 %


Isolation
8% Isolation
Literie
14 %
Literie
17 %
30 %




Ventilation du chiffre d’affaires (1) Ventilation du cash-flow d’exploitation

Cash-flow d’exploitation (en millions d’EUR) 1S/2003 1S/2002 (1)
% % ∆
Mousse souple 14,6 18,0 -18,9 %
38 39
Literie 6,7 7,5 -10,9 %
17 17
Automobile 12,0 13,3 -9,6 %
31 31
Isolation 5,3 5,7 -6,8 %
14 13
38,6 44,5 -13,2 %

(1) Le chiffre d’affaires et le cash-flow d’exploitation de la filiale américaine Soundcoat, qui faisait encore partie
jusqu’ici du secteur Automobile, sont intégrés depuis le début de l’année dans le secteur «Mousse souple». Les
chiffres du premier semestre 2002 ont été adaptés en fonction de cette nouvelle situation afin de permettre leur
comparaison avec ceux de 2003.


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Sous l’effet du repli du cash-flow d’exploitation, le résultat d’exploitation a lui aussi reculé. Il
régresse de 31,4 % pour retomber à EUR 11,4 millions.

Les charges financières ont diminué de 15,7 % à EUR 7,8 millions. L’amélioration du résultat
financier est surtout à mettre au crédit des charges d’intérêt moindres, liées à la diminution de
la dette moyenne, et aux faibles taux d’intérêt.

En raison de tous ces facteurs, le bénéfice net (quote-part du Groupe) s’élève à EUR 1,3
million.

Suite à la mise en œuvre du programme d’investissements pour de nouveaux projets dans le
secteur Automobile, le degré d’endettement est passé à 109 % des fonds propres.


2. Situation par secteur

Activités du secteur Mousse souple
Le chiffre d’affaires du secteur Mousse souple a progressé de 2,2 % à EUR 208,4 millions
(EUR 204,0 millions sur une base comparable). L’augmentation des volumes et les belles
performances signées en Europe centrale ont généré une croissance dans les activités
«Confort» et «Mousses techniques». Le chiffre d’affaires de l’activité «Composite Foams» a
pâti des prix de vente peu élevés de la mousse résiduelle.

Au cours de la même période, le cash-flow d’exploitation a reculé de 18,9 %, en raison surtout
de la concurrence, qui a pesé sur les marges des trois activités.

Les résultats réalisés en Europe centrale ont en outre été influencés négativement par la
concurrence accrue et par la dépreciation du zloty polonais.

Les prix particulièrement bas de la mousse résiduelle ont également miné le résultat de ce
secteur. Entre-temps, Recticel a conclu un contrat de distribution avec Delaval, numéro un
mondial de l’aménagement d’étables. Delaval va distribuer les tapis d’étable Animate exclusifs
de Recticel dans le monde entier, ce qui accroît considérablement les débouchés pour ce
produit. Ce type d’applications va diminuer l’exposition de Recticel à la volatilité des prix de la
mousse résiduelle.

En créant Corpura (applications médicales, notamment), Recticel montre qu’il est en mesure
de poursuivre également son évolution vers une mousse high-tech dans un secteur
traditionnel.


Literie
Le marché européen global de la literie n’a pas encore connu de reprise au premier semestre
2003 et a dû reculer de 8 %. Recticel a toutefois réussi à limiter le tassement de ses ventes à
2,2 %. Avec un chiffre d’affaires de EUR 179,7 millions, le Groupe a pu se maintenir sur un
marché très disputé.


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La mauvaise conjoncture a eu un impact négatif sur le cash-flow d’exploitation, qui est
retombé à EUR 6,7 millions, ce qui correspond à un repli de 10,9 % par rapport à la même
période un an plus tôt.

Pour pouvoir résister au malaise actuel, le Groupe a lancé un ambitieux programme de
restructuration, qui prévoit à la fois des fermetures et des délocalisations.


Isolation
Au cours du premier semestre 2003, le chiffre d’affaires global du secteur Isolation a
augmenté de 2,8 % à EUR 46,8 millions. Cette progression résulte essentiellement d’une
croissance dans le segment de l’isolation industrielle et de la vente de matériaux d’isolation
pour la construction au Royaume-Uni.

Malgré l’augmentation du chiffre d’affaires, le cash-flow d’exploitation du secteur Isolation a
diminué de 6,8 % à EUR 5,3 millions, principalement dans l’activité ‘Construction’.

Construction
Alors que dans la plupart des pays d’Europe occidentale, le chiffre d’affaires s’est légèrement
tassé, les ventes ont enregistré une forte croissance au Royaume-Uni, ce qui a compensé en
grande partie le recul constaté dans les autres pays. En raison de la conjoncture délicate, qui
a empêché le Groupe de répercuter suffisamment la hausse des prix des matières premières
sur le prix de vente, les marges ont diminué et le résultat global de cette activité a régressé.

Isolation industrielle (Tarec)
Le chiffre d’affaires de Tarec a légèrement progressé, grâce surtout à l’exécution d’une série
de contrats à l’exportation. Contrairement à l’activité «Construction», le résultat du pan
«Isolation industrielle» a considérablement augmenté.


Automobile
Le chiffre d’affaires du secteur Automobile a progressé de 24,4 % à EUR 169,9 millions (sur
une base comparable, cf. Soundcoat).

Le cash-flow d’exploitation a perdu 9,6 % à EUR 12,0 millions, surtout à cause des résultats
décevants de l’activité «Coussins de siège».

Coussins de siège

Cette activité a vu ses ventes diminuer de 5,3 % environ. Ce tassement est dû tant au repli
généralisé de l’industrie automobile (5-8%) qu’au ralentissement de certains programmes que
le Groupe a en portefeuille. En raison de la pression exercée sur les marges du fait de la
hausse des prix des matières premières, le résultat s’est inscrit en recul.

Encapsulation de vitres

Grâce à plusieurs nouveaux contrats, cette activité a enregistré une hausse de 3,9 % de son
chiffre d’affaires. Comme prévu, la phase de démarrage de ces projets a provoqué un léger
tassement du résultat.
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Habillage intérieur

Le chiffre d’affaires de cette activité a quasiment doublé pendant le premier semestre par
rapport à la même période l’an dernier. Une partie de cette croissance est la conséquence de
la vente des moules (voir plus haut).

Les efforts soutenus pour améliorer la productivité et la rentabilité ont permis d’augmenter le
résultat de cette activité partielle par rapport à l’an dernier, bien que les objectifs n’aient pas
encore été atteints. Au cours du premier semestre, le Groupe a lancé de nouveaux projets
pour Honda au Japon et pour BMW (la nouvelle série 5 et la X3). Au cours du second
semestre, il y aura également un nouveau projet (Mercedes Vito).

Au Japon, pour la première fois, Recticel a conclu un contrat de licence pour la production
d’habillages intérieurs. Araco, sous-traitant japonais, va produire des éléments pour un modèle
de Toyota.


3. Restructurations

Le Groupe a l’habitude de réagir à l’évolution du marché en adaptant en permanence sa
structure organisationnelle.

Pour résister au repli conjoncturel, Recticel a pris dès 2002 une série de mesures de
restructuration, en particulier dans le secteur Literie, ce qui a entraîné le licenciement de 500
personnes.

Les efforts pour armer le Groupe contre un contexte économique défavorable persistant ont
été poursuivis en 2003. En Allemagne et aux Pays-Bas, deux usines du secteur Literie sont
actuellement en cours de fermeture. D’autres restructurations sont encore en cours en
Allemagne (Automobile), aux Pays-Bas (Mousse souple), en Suède et au Royaume-Uni. En
tout, ce sont plus de 450 emplois qui sont visés par ces nouvelles mesures. Les coûts
afférents à ces opérations ont été couverts presque intégralement par des provisions en 2002.
En outre, le Groupe a annoncé la semaine passée la fermeture de deux usines de conversion
en Allemagne (Mousse souple), ce qui pourrait entraîner la suppression de 150 emplois.

Comme le Groupe ne s’attend à aucune croissance économique substantielle pour les
prochaines années, il doit continuer à réduire sa structure de coûts, en particulier pour ce qui
est des frais généraux de fonctionnement et des frais de production fixes. L’objectif est
d’économiser EUR 5 millions en 2004 et EUR 10 millions par an à partir de 2005. Les détails
relatifs à ce plan seront développés au cours des semaines qui viennent.


4. Renouvellement de la structure des actionnaires

En 1998, la structure des actionnaires de Recticel s’est organisée autour du nouveau holding
Rec-Hold, créé pour une durée déterminée (jusqu’au 31 décembre 2003) et détenant au 30
juin 2003 une participation de contrôle de 61,7 % dans Recticel.
Au cours du premier semestre 2003, les investisseurs de l’époque se sont penchés sur la
prolongation de leur engagement.

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Lors d’une première étape, qui s’est concrétisée au mois d’août, les rapports au sein de Rec-
Hold ont été redéfinis. Ainsi, la S.A. Cordoba, la S.A. Elba et la S.A. Lennart ont échangé en
tout 14,4 % des actions Rec-Hold en circulation contre des actions Recticel détenues jusqu’ici
par la Compagnie du Bois Sauvage. Une bonne partie des actions Recticel ainsi obtenues ont
d’ores et déjà été replacées auprès d’investisseurs institutionnels internationaux.

D’ici à la fin de cette année, la S.A. Mercator Assurances (29,2 % de Rec-Hold) et la S.A.
Lessius (27 % de Rec-Hold) échangeront leurs participations respectives dans Rec-Hold
contre des titres Recticel, ce qui permettra à Mercator et à Lessius de prendre des
participations directes de respectivement 18,9 et 14,75 % dans Recticel. Ces opérations se
feront à des conditions de marché.

Par ailleurs, Rec-Hold, Mercator Assurances S.A. et Lessius S.A. se sont déclarés prêts à
souscrire un accord d’actionnaire, qui consiste notamment en un engagement à conserver en
portefeuille leurs participations respectives dans Recticel jusqu’au 31 décembre 2005 au
moins.

Suite à cette redistribution, la participation de contrôle exclusive de Rec-Hold dans Recticel est
transformée dans un contrôle commun par Rec-Hold (27,3 %), Mercator (18,9 %) et Lessius
(14,75 %).

Au sein de Rec-Hold, la Compagnie du Bois Sauvage est désormais l’actionnaire majoritaire
(62,8 %), aux côtés de la S.A. VEAN (14,5 %), la SA Sinvest (9,6 %) et la S.A. Lennart (8,7
%).
Par ailleurs, Rec-Hold va prolonger la durée de l’entreprise jusque fin 2006 par le biais d’une
Assemblée générale extraordinaire, opération par laquelle il entend assurer à Recticel la
stabilité requise pour asseoir la stratégie du Groupe de manière durable.


5. L’avenir
Le Groupe s’attend à ce que les résultats opérationnels s’améliorent au cours du second
semestre, sans toutefois permettre de rattraper intégralement le retard actuel par rapport à
2002.

De ce fait, le résultat annuel net de 2002 ne sera pas égalé.


6. Calendrier financier
Publication des résultats annuels 2003 12 mars 2004
Assemblée générale 2004 mi-mai 2004
Publication des résultats semestriels 2004 2 septembre 2004




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